Функционирование и проблемы денежно-кредитной политики

Источник статьи: Реальные доходы

Монетарная политика влияет на всю мировую экономику и, как следствие, на всю нашу жизнь. Однако понять, как именно работает денежно-кредитная политика, не очень просто.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) образует Европейскую систему центральных банков вместе с национальными центральными банками стран-членов ЕС.
Федеральная резервная система (ФРС) — это центральная банковская система США. Для «децентрализации» существует 12 разных штатов, в каждом из которых есть Федеральный резервный банк, которые вместе составляют Федеральный резерв (ФРС).

Цели денежно-кредитной политики

ФРС США

По данным Европейского центрального банка, его беспокоит ценовая стабильность и экономический рост еврозоны. Федеральная резервная система США формулирует цели в Законе о ФРС таким образом: стабильность цен, полная занятость и умеренные долгосрочные процентные ставки. Так называемый «двойной мандат ФРС» сводит этот план к ценовой стабильности и полной занятости, поскольку и то, и другое автоматически должно привести к умеренным долгосрочным процентным ставкам.

Независимость

На бумаге ЕЦБ политически независим. Это означает, что цели центрального банка должны выполняться независимо от целей политического руководства ЕС.

Европейский Центральный Банк был основан 1 июня 1998 года в рамках Европейской системы Центральных Банков (ЕСЦБ). ЕЦБ находится во Франкфурте-на-Майне, Германия.

Структура ЕЦБ включает Генеральный совет, Исполнительный совет и Совет директоров. Генеральный совет состоит из глав центральных банков всех 27 стран-членов ЕС, а также членов Исполнительного совета. Исполнительный совет состоит из Президента ЕЦБ и пять или шесть членов, назначаемых Генеральным советом. Совет директоров отвечает за управление оперативной деятельностью ЕЦБ и состоит из Президента ЕЦБ, Вице-президента ЕЦБ и членов их управления, избираемых Советом директоров.

Также следует отметить, что ЕЦБ играет ключевую роль в формировании и реализации денежно-кредитной политики в еврозоне и контролирует выпуск евро.

ФРС описывается как независимая организация в составе правительства и не подвержена влиянию законов, принятых Конгрессом США.
В США глава ФРС назначается непосредственно президентом и утверждается Сенатом. Президент ЕЦБ избирается Европейским советом, то есть главами государств и правительств стран-членов ЕС.
Процентная ставка

Наиболее важным инструментом, используемым центральными банками, является процентная ставка. Основной целью корректировки процентных ставок является достижение целевого уровня инфляции в 2%. Если инфляция недостаточно высока, процентные ставки будут снижены, и наоборот.
Когда процентные ставки ниже, компании и частные лица могут более дешево привлекать деньги для инвестиций или потребления. Возникающий в результате дополнительный спрос должен увеличить цену товара. Другим желаемым последствием является усиление экономического роста. С другой стороны, более высокие процентные ставки применяются для достижения противоположного эффекта: снижения цен на товары и экономического спада.

В США ключевая процентная ставка означает «ставка по федеральным фондам». Это ставка, по которой банки кредитуют друг друга овернайт для удовлетворения резервных требований ФРС. Целевая процентная ставка объявляется на заседаниях Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) и достигается за счет операций на открытом рынке ФРС.

В еврозоне под ключевой процентной ставкой обычно понимают «основную ставку рефинансирования». Это процентная ставка, по которой коммерческие банки могут занимать деньги у ЕЦБ на срок от одной недели и более. С другой стороны, в случае очень краткосрочных кредитов (овернайт) применяется «максимальная кредитная ставка». Кроме того, существует процентная ставка для коммерческих банков, которые должны хранить деньги в ЕЦБ. Это процентная ставка по «депозитному кредиту». Она была отрицательной до недавнего времени. Некоторым людям и компаниям фактически приходилось платить штрафные проценты за наличие денег на их счетах. Все эти три процентные ставки устанавливаются ЕЦБ в одностороннем порядке.

Влияние базовой ставки на другие процентные ставки

Основная ставка является наиболее важным фактором, определяющим стоимость заимствования в экономике. Процентные ставки по государственным облигациям считаются практически безрисковыми и следуют за ключевой процентной ставкой почти 1:1. Однако чем дольше срок государственных облигаций, тем выше процент, выплачиваемый в качестве компенсации. Но процентные ставки по корпоративным облигациям или строительному финансированию также соответствуют ключевой процентной ставке, но с более высокой премией за риск.

Операции на открытом рынке

Торговля ценными бумагами центральным банком называется операциями на открытом рынке. Торговля влияет на баланс центрального банка и влияет как на краткосрочные, так и на долгосрочные процентные ставки в экономике. Таким образом, центральные банки существенно влияют на спрос на кредитном рынке, который в конечном итоге определяет процентную ставку. Если кредиторов найти не удается, то в качестве компенсации должны предлагаться все более и более высокие процентные ставки до тех пор, пока кредитование не станет достаточно привлекательным. Ценные бумаги (в основном государственные, но также и корпоративные облигации) покупаются на деньги центрального банка.

«Количественное смягчение» относится к покупке облигаций, когда процентные ставки уже низкие, но инфляция и/или экономический рост недостаточно высоки. Центральный банк покупает в основном долгосрочные облигации и более рискованные корпоративные облигации. Это решение в первую очередь предназначено для снижения долгосрочных процентных ставок в экономике и, таким образом, для создания более высокого спроса на кредит.

Однако ценные бумаги также могут быть проданы повторно («количественное ужесточение»), что имеет противоположный эффект. В конце срока облигации первоначальная сумма кредита также возвращается кредитору. Это означает, что баланс или денежная масса снова сократятся, если не будут куплены новые облигации. Деньги, ранее созданные для покупки облигаций, затем повторно поглощаются центральным банком, как и в случае с продажей облигаций.

Резервное требование

Минимальное резервное требование описывает процент от суммы кредита, который банк должен держать в качестве резерва в центральном банке. В зоне евро это 1%, а в США 0%. Коммерческие банки также способны сами создавать деньги. Это означает, что банки могут просто зачислить сумму кредита на счет заемщика, не имея денег в резерве. Соответственно, в зоне евро можно ссужать в 100 раз больше депозитов в центральном банке, а в США в конечном счете столько, сколько позволяет спрос на кредит.

Количество денег

Все эти инструменты влияют на денежную массу. При более низких процентных ставках делается больше кредита, и, таким образом, денежная масса увеличивается за счет создания кредитных денег. Ценные бумаги также покупаются на деньги центрального банка, чтобы снизить процентные ставки.
Представители современной денежной теории (ММТ) любят утверждать, что центральные банки не контролируют денежную массу. Это, конечно, неправильно по причинам, упомянутым выше, и даже ЕЦБ пишет на своем сайте, что он отвечает за контроль над денежной массой.

Валютные операции

Кроме того, центральные банки по-прежнему активны на валютном рынке. Это означает, что они торгуют валютами, чтобы сохранить стабильность обменных курсов или направить их в нужном направлении.

Стабильность финансового рынка как цель

Конечно, центральные банки также следят за стабильностью финансового рынка и обеспечивают финансовые рынки ликвидностью на критических этапах. Другими словами, центральный банк вмешивается в финансовый рынок, когда цены слишком сильно падают, и делает деньги доступными. Участники рынка привыкли к этому после мирового финансового кризиса и, самое позднее, коронакризиса.

Объяснение таких вмешательств понятно из следующего примера. В 2007 году перед лицом мирового финансового кризиса Бен Бернанке (тогдашний президент ФРС) заявил, что защита кредиторов и инвесторов от последствий их финансовых решений неуместна и не является задачей ФРС. Однако он добавил, что изменения на финансовых рынках влияют на всю экономику и поэтому также должны учитываться в процессе принятия решений ФРС. Через год государство в сотрудничестве с ФРС дало банкам миллиарды в поддержку.

Кроме того, центральные банки несут ответственность за платежную инфраструктуру, дизайн банкнот, правила и надзор за банками.

Проблемы

Центральные банки вмешиваются в денежный рынок с далеко идущими последствиями через политику процентных ставок и контроль над денежной массой. Без денежно-кредитной политики проценты свободно возникали бы на рынке. В конечном счете, политику процентных ставок можно приравнять к контролю над ценами, который (совершенно справедливо) считается проблематичным на других рынках.

Поскольку центральные банки оказывают фундаментальное влияние на финансовые рынки, основное внимание инвесторов уделяется денежно-кредитной политике. Это также часто означает, что плохие экономические данные приводят к ралли на фондовых рынках, когда это делает более мягкой денежно-кредитную политику в будущем при определенных обстоятельствах. Например, в текущей ситуации участники рынка хотели бы более высокого уровня безработицы или охлаждения экономики, чтобы инфляция падала быстрее. Это позволит снова снизить процентные ставки и количественное смягчение.

Нарратив «Не воюйте с ФРС» стал одним из самых популярных правил фондового рынка. Это означает, что нужно согласовывать свои инвестиционные решения с курсом денежно-кредитной политики. Поэтому, когда процентные ставки падают, покупайте более рискованные активы, такие как акции, а когда процентные ставки растут, покупайте государственные облигации и делайте это до тех пор, пока денежно-кредитная политика снова не изменится.

Экспансивная денежно-кредитная политика, то есть покупка облигаций и снижение процентных ставок, также увеличивает разрыв между богатыми и бедными. Большая часть новых денег течет в такие активы, как недвижимость и акции, рост цен на которые обычно бывает только у богатых. Затем инфляция цен на активы дает о себе знать среди более бедных людей, например, в форме более высокой арендной платы.

Государственное финансирование

В конечном итоге покупка облигаций эквивалентна финансированию, даже если ФРС и ЕЦБ в настоящее время разрешено покупать государственные облигации только у других участников рынка (на вторичном рынке). Однако это актуальная тема, особенно в еврозоне, поскольку ЕЦБ не разрешено брать на себя какое-либо денежное финансирование государства. На самом деле деньги центральных банков не поступают напрямую в страны-члены ЕС при покупке гособлигаций, но повышенный спрос на вторичных рынках оказывает прямое влияние на процентные ставки по новым выпускам. Поэтому Федеральный конституционный суд выразил сомнения по поводу покупки государственных облигаций, но Европейский суд постановил, что они не нарушают запрет на государственное финансирование, поскольку предпочтение не отдается ни одному государству-члену.

Корпоративные финансы

Корпоративные облигации могут быть куплены на первичном рынке. Таким образом, деньги нового центрального банка текут прямо в казну определенных компаний.

Например, в рамках «Программы закупок корпоративного сектора» (CSPP) ЕЦБ покупаются только корпоративные облигации с хорошим кредитным рейтингом. Это означает, что даже более крупные компании могут финансировать себя лучше и дешевле, чем более мелкие компании, что в конечном итоге приводит к искажению конкуренции.

Ошибочные суждения

Идея о том, что несколько экспертов могут оптимально управлять экономикой, кажется иллюзорной. В связи с этим всегда стоит взглянуть на оценки управляющих центральными банками, которые впоследствии оказались совершенно неверными. Самый популярный пример этого — просчет инфляции президентом ФРС Джеромом Пауэллом и президентом ЕЦБ Кристин Лагард. Пауэлл сказал в июне 2021 года, что инфляция носит временный характер и исчезнет. Лагард сделала то же самое, заявив в октябре 2021 года, что дальнейшее повышение инфляции маловероятно.

Однако самая большая проблема здесь заключается в том, что эти ложные предположения привели к решениям в области денежно-кредитной политики, которые резко ухудшили экономическую ситуацию. Поскольку инфляция не была вовремя признана угрозой, центральные банки продолжали стимулировать экономику свежими деньгами и, таким образом, запустили инфляционную спираль, которую кажется не остановить. Чтобы снизить цены на товары до более приемлемого уровня, в конечном итоге должна быть вызвана рецессия, поскольку у центральных банков нет другого выбора, кроме как «уничтожить» спрос.
Еще одним примером просчета центрального банка является заявление тогдашнего президента ФРС Бена Бернанке в январе 2008 года о том, что ФРС не ожидает рецессии. Между тем, США технически находятся в рецессии с декабря 2007 года, которую сейчас называют «глобальным финансовым кризисом».

Инсайдерская торговля в ФРС

Роберт Каплан и Эрик Розенгрен

Еще одна проблема, возникающая из-за существования денежно-кредитной политики, — это информационная асимметрия. В 2021 году выяснилось, что президенты ФРС были заняты частной торговлей ценными бумагами во время пандемии коронавируса: «этический скандал». В 2020 году Роберт Каплан (тогда президент ФРБ Далласа) и Эрик Розенгрен (тогдашний президент ФРБ Бостона) торговали ценными бумагами, помогая формировать реакцию денежно-кредитной политики на пандемию коронавируса. Когда два из 12 председателей ФРС, которые принимают решения на заседаниях FOMC, которые имеют далеко идущие последствия для финансовых рынков, одновременно торгуют ценными бумагами, разумно предположить, что информация о будущих мерах денежно-кредитной политики была включена в решение о покупке. Как и Ричард Кларида, вице-председатель ФРС в то время. Он перевел свои облигации в акции в феврале 2020 года, как раз перед тем, как процентные ставки были снижены, а рынки захлестнула ликвидность. Акции выигрывают от снижения процентных ставок, а облигации становятся менее привлекательными.

Все три главы центральных банков досрочно ушли в отставку, когда о преступлениях стало известно более чем через год. В результате были ужесточены правила, по которым могут покупать финансовые инструменты центральные банки. Например, по-прежнему можно владеть широко диверсифицированными фондами акций, но не биткоинами.

Вывод

Влияние центральных банков на экономику значительно, и поэтому в лучшем случае с ними должна иметь дело широкая общественность.
Как правило, представители свободного рынка критикуют существование денежной политики и все вытекающие из нее последствия. Основная проблема заключается в том, что группа людей может управлять экономическими событиями.